利率风险减小债市看空理由不足

2019-08-16 16:42:48 来源: 嘉峪关信息港

一季度经济数据和近期的调控措施出台后,可能性进一步减小。我们认为,前期的较大涨幅,并不构成看空债市的理由,鉴于资金面持续宽裕,银行配置压力不减,加上升值可期,债市仍会出现利率产品和信用产品轮番上涨的局面。

经济未过热 近期加息概率小

一季度的经济数据公布以后,市场对经济过热,从而引发加息等紧缩政策的出台产生一定的担忧。我们认为,目前判断经济过热理由并不充分,而且近期房地产调控升级,因此加息措施不会立即出台。

数据显示,一季度GDP同比增长11.9%,超过去年度的10.7%。方面,商务部和农业部的数据显示,4月份以来,食品价格持续回落,整体均价低于3月份水平,足以抵消上调油价带来的物价上涨压力。整体来看,通胀水平是可控的,CPI可能在6月份附近达到上半年高位然后回落。

尽管一季度GDP强劲增长,显示出实体经济增长势头强劲,但通胀压力整体温和可控,我们认为目前做出经济过热的判断理由并不充分。首先,从工业生产情况来看,先导指标显示工业增加值增速可能会见顶回落。发电量今年1月份同比增速达到36%的顶峰,2-3月明显回落。货币供应量M1增速今年以来从顶部逐步回落,与经济增速的差值逐渐回归正常,货币信贷的严控将有效防止经济过热。其次,资源瓶颈尚未显现,煤电油运供需关系基本平衡。一季度,全国原煤产量同比增长28.1%,港口煤价有所回落,从供需形势来看,短期内结构失衡的可能性不大。

国务院17日的通知进一步明确了房地产调控政策,意在从供给和需求两方面,抑制房价的过快上涨。政府调控房地产市场的力度超出市场预期,对房地产行业将有较大影响,投资失控的可能降低。物价水平上涨压力可控,资产价格又受到抑制,加息的可能性进一步降低,我们维持上半年不会加息的判断。

流动性维持宽裕

从资金面来看,当前利率显示流动性仍相当宽裕。

历来中国往往通过收紧流动性来控制信贷,而目前通过监管手段控制信贷的成效较为显著,从监管层态度来看,后续继续推行的力度不减,使得流动性收紧的压力不会很大,“紧信贷”有助于“宽货币”的持续。

从以往的升值周期来看,流动性管理是个难题,前期流动性通常偏宽松。结合回购利率等指标判断,二季度的流动性仍是充分宽裕的。

后市看空理由不足

上周利率产品市场小幅反弹,率全线下行。市场对于3年期的过度反应得到修正,而且一级市场认购仍然较好,发行票面利率走低,都带动了整个市场的反弹。

经济数据公布后,目前对经济过热的担忧集中在投资,尤其是房地产行业上。房地产调控措施密集出台以后,我们认为,加息的必要性相应降低,利率风险更加小,上半年不会加息的可能性进一步增大。

升值周期中,流动性管理的难题,使得资金面持续宽裕,债市仍有可能继续小幅反弹。一季度收益率大幅下行,债市累积有较大涨幅,并不构成债市不能继续上涨、看空债市的理由。我们认为,鉴于资金面持续宽裕,而银行等机构的配置压力不减,利率产品和信用产品可能再现收益率轮番下行的局面,后续升值也为债市上涨提供新的动力,目前仍可以放心投资债市。(免责声明:文中信息均来源于公开资料,文中的观点、结论和建议仅供参考,投资有风险。)

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